招商公路(001965)

事件：

2022年，公司实现营业收入82.97亿元，同比下降3.81%，实现归母净利润48.61亿元，同比下降2.25%，实现扣非归母净利润38.54亿元，同比下降20.44%。 2022年Q1-Q4分别实现收入17.42/18.20/19.54/27.81亿元， 同比变 化 -10.16%/-6.52%/-7.35%/5.70%; 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 10.78/9.44/12.81/5.51亿元，同比变化-11.78%/-33.52%/0.63%/-40.69%。 2022年公司拟每股派发现金股利0.414元，对应股息率为4.75%。

(相关资料图)

疫情影响下公司路费收入同比下滑18.6%

2022年，公司投资运营/交通科技/智能交通/交通生态业务分别实现收入51.39/18.76/10.13/2.69亿元，同比变动-11.75%/12.34%/13.21%/13.09%。2022年，公司控股路段车流量8,100万架次，实现通行费收入48.0亿元，分别同比下降18.6%和15.3%，主要系受到疫情及通行费减免政策的负面影响。公司参股路产受同样因素影响， 2022年公司权益法下确认的投资收益同比下降14.46%。公司旗下京津塘高速将于2023-2025年进行改扩建，京津塘高速公路是京津冀地区的主要高速公路通道之一，每年平均贡献 1-2 亿的净利润， 看好改扩建后收费年限延长以及路段扩容带来的通行能力提升。

持续扩大路产经营规模， 增持优质股权

2022年， 公司增资控股廊坊高速，实现控股经营京台高速，增加控股里程147公里；推动昆玉高速股权顺利交割，新增管理里程64公里。 2022年沪杭甬高速的会计核算方法改为权益法核算，并确认5.78亿元营业外收入。

公司承诺2022-2024年分红率不低于55%

公司制定《未来三年（2022年—2024年） 股东回报规划》，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的百分之五十五。 公司上市以来平均分红率（2017-2021）为42.49%，调整后分红率相比之前提升12.5个百分点，充分彰显公司对股东投资回报的重视。

盈利预测、估值与评级

公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，投资经营的总里程为1.29万公里，权益里程3,614公里,看好伴随经济复苏车流量全面企稳回升，同时参股业内主体形成的投资收益亦将对公司盈利形成积极补充。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.58/102.49/110.63亿元（2023-2024年原值为89.85/96.08亿元）；归母净利润分别为55.03/59.97/67.34亿元（2023-2024年原值为51.07/55.39亿元）， EPS分别为每股0.89/0.97/1.09元。 给予公司2023年12倍PE，对应目标价10.68元， 上调至“买入”评级。

风险提示： 车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

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